东航物流(601156) 事务：2025年4月16日公司发布2024年年报。2024年公司停业收入240亿元，同比增加17%；归母净利26。9亿元，同比增加8%；扣非归母净利25。4亿元，同比增加9%。4Q24公司停业收入63。8亿元，同比持平；归母净利6。2亿元，同比下降24。6%；扣非归母净利6。0亿元，同比下降25。6%。 全年盈利受益运价中枢和货量提拔同比增加。2024年亚太至欧洲、空运市场延续高景气，跨境空运运价同比提拔，tac数据显示2024年上海浦东出口空运指数4692点，同比提拔12%，亚太至、欧洲向运价同比提拔4。3%、9。3%，公司航空速运、分析物流处理方案营业板块毛利率别离为19。5%、15。9%，正在成本费用端承压下仍然维持较高程度，我们认为公司受益全年高运价，盈利中枢同比抬升。全年公司货邮运输周转量同比提拔15。9%，全货机操纵率同比提拔3。6%、客机腹舱载运率同比提拔5。2pcts，受益需求兴旺运量亦同比提拔。 4Q24盈利受客机腹舱结算费率提拔和人工成本上涨影响同比下降。4Q24 盈利遭到多事项扰动同比下滑，四时度为跨境空运保守旺季，我们认为运营层面公司量价表示一般，4Q24公司停业收入同比持平，毛利率同比下滑2。2pcts，我们认为次要为成本端扰动。分营业看，4Q24航空速运毛利率为18。7%，同比-7。4pcts，连系2024全年航空速运成本项中运输办事价款提拔，我们认为客机腹舱结算费率提拔对4Q24营业盈利发生影响；4Q24地面办事营业毛利率为19。7%，同比-16。3pcts，连系2024全年地面办事成本项中短期薪酬同比提拔，我们估计4Q24货坐毛利率次要受人工成本上涨拖累。此外，4Q24盈利遭到费用端影响较大，公司四时度别离确认办理费用、财政费用1。2、1。4亿元（4Q23别离为0。83、0。17亿元）。 关心美国对华关税政策点窜后空运市场变化，关税上提后公司或推迟全货机领受。美国“对等关税”条目打消中国商品T86清关模式，中国对美出口跨境电商成本大幅上涨叠加物流履约效率下滑，我们估计跨境电商需求回落或将传导至美线空运量价，但考虑到中货航正在欧洲和东南亚航路结构公司受影响程度或低于行业大盘，关心市场调整及公司运力调整应对。此外，2025年4月12日起中国对原产于美国商品关税上调至125%，国内航司未完成交付的飞机面对更高价税成本，我们估计关税上提或对公司全货机领受发生必然影响。 投资：考虑到空运市场需求潜正在调整影响，我们估计2025-2027年公司营收别离为241、264、290亿元，归母净利润别离为22。9、26。3、29。9亿元，对应PE别离为8x、7x、6x。局部商业政策调整不改全球空运运力供给严重，关心税收政策落地后美线空运量价变化以及公司运力调整，以及成本节制环境，维持“保举”评级。 风险提醒：商业摩擦持续、国内政策实施结果不及预期、地缘冲突升级。

　　东航物流(601156) 公司简介 从航空货运到分析物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为从的分析物流企业，供给航空速运、分析物流处理方案、地面分析等多项办事。公司鼎力成长分析物流营业，2024年该项收入占比52%，远高于同业。2024年跨境电商兴旺成长，空运运价上涨，公司停业收入为241亿元，同比增加17%，收入规模位居行业第一；归母净利润为27亿元，同比增加8%。 投资逻辑 公司运力资本丰硕，受益空运需求增加。公司运力资本充脚，目前具有15架B777全货机，同时独家运营东航股份800余架客机腹舱营业，且2025年运力增加确定，无望衔接新增货运需求。2024年跨境电商出口需求兴旺，我国跨境电商进出口2。63万亿元，同比增加10。8%，上海出口空运指数同比增加11%。受益于跨境电商成长，估计需求增加将持续，且受飞机制制商产能瓶颈影响，大型全货机交付量无限将必然程度支持运价。但考虑出口美国货量仅占行业两成，估计全体影响无限。 分析物流收入占比持续提拔，货坐营业区位劣势较着。区别于航空速运营业，公司分析物流处理方案依托本身能力扶植取海外焦点供应商合做，可实现跨境物流的全流程办事，2024年营收占比达52%，此中跨境电商及产地中转营业收入增幅较大：（1）跨境电商处理方案：2019-2024年收入CAGR为71%，2024年跨境电商货量同比增加48%，估计将来将持续受益于跨境电商出口高景气；（2）产地中转营业：依托“海外曲采+航空运输+分销渠道”办事链条打制国际生鲜合同物流，2019-2024年收入CAGR达48%，2024年产地中转包机架次同比增加74%。公司地面分析办事劣势较着，目前已具有17个自营货坐，面积达150万平方米，正在上海两场的市占率超50%，上海两场的货邮吞吐量多年位居全国第一，估计公司货坐营业将贡献不变收入利润。 盈利预测、估值和评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为24亿元、27亿元、29亿元，参考可比公司2025年平均PE，赐与2025年10倍PE，方针价15。2元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 海外经济和国际关系波动风险、合作加剧风险、油价大幅上涨风险、平安运转风险。

　　东航物流(601156) 事务：24年公司实现营收240。56亿元，同比增加16。66%，实现归母净利润26。88亿元，同比增加8。01%。同比增加5。02%，实现扣非净利润5。45亿元，同比下降7。40%。 客机货运营业利润下降，分析物流处理方案高增加：24年公司航空速运营业实现收入90。35亿元，同比下降0。90%，毛利率24。58%，同比下降5。04pct。公司全货机机队日操纵率达到13。01小时，同比增加3。58%，运载率82。17%，处于较高程度，全货机营业毛利率34。03%，同比添加4。15%，利润率添加次要得益于运价提拔。比拟全货机，客机货运营业利润呈现下降。24年公司客机货运营业收入52。5亿元，毛利-0。80亿元，较23年同期的4。17亿元较着下降。客机货运营业利润下滑是航空速运营业毛利率下降的次要缘由。 24年公司分析物流处理方案营业实现营收124。76亿元，同比增加36。72%，毛利率15。89%，同比提拔2。37pct。公司持续深耕跨境电商物流处理方案营业，集中劣势资本办事头部跨境电商平台客户，积极响应上海市跨境电商成长计谋，试点跨境电商带电货色运输，是公司分析物流处理方案营业规模快速成长的次要缘由。 地面办事板块毛利率略降：24年公司地面办事营业实现货邮处置量248。89万吨，同比添加3。60%；实现营收25。31亿元，同比增加6。91%；毛利率36。16%，同比下降4。32pct，但照旧处于相对高程度。 25Q1运营全体向好，所得税费用大幅提拔导致净利润下滑：25Q1公司航空速运取分析物流处理方案营业毛利率较24Q1别离提拔1。75pct和3。10pct，次要系25Q1空运运价高于客岁同期。虽然地面办事营业毛利率下降4。74pct，但全体看公司盈利向好，Q1公司实现停业利润8。23亿元，较24Q1的7。17亿元有所提拔。公司归母净利润下降次要系所得税费用由客岁同期的0。50亿元提拔至2。06亿元。 公司盈利预测及投资评级：考虑到5月起头美国将施行新的小额包裹免税政策，税收政策的变化估计将对跨境电商空运曲邮模式形成冲击，我们出于隆重考虑下调公司盈利预测，估计25-27年公司归母净利润别离为23。0、26。8和29。4亿元，对应EPS别离为1。45、1。69和1。85元。当前股价对应2025-2027年PE值别离为8。7、7。5和6。8倍。 虽然公司或遭到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优良资本，具备较强的抗风险能力，可以或许通过积极调整运力结构对冲政策变化的影响，持久看，公司外行业内照旧具备较强的合作力。我们维持公司“保举”评级。 风险提醒：运价下跌幅度超预期、关税政策变化影响超预期、油价大幅波动、宏不雅经济下行、平安风险。

　　东航物流(601156) 东航物流为国内航空货运首股，背靠中国东方航空集团，盈利中枢持续抬升。1）中国东方航空集团为公司第一大股东，持股比例40。5%，国资委为现实控人。2）盈利表示：公司盈利中枢抬升。2016-2019年公司归母净利率正在5%-10%之间，自2020年起公司净利率冲破10%，2024Q1-3归母净利20。7亿元，归母净利率为12%，同比+24%，次要因为2024年全球经贸平缓苏醒，国际航路需求兴旺，叠加品牌出海兴起，跨境四小龙带来新的增加动力。3）资产欠债率下降，持续堆集现金流。2022-2023及2024年三季度末公司资产欠债率别离为43。7%、40。9%、33。3%。运营勾当现金净流实现腾跃式增加，2019岁首年月次上10亿台阶，2021-2023年不变正在50亿以上高位。 行业方面，全货机供需趋紧，或鞭策运价抬升。1）全货机正在航空货运中饰演主要脚色。全货机全球运力占比仅不脚8%，正在航空货运量占比高达54%。远航运输全货机占比高位。全货机货运量占比看，亚洲-航路%，欧洲-东亚航路）需求：受益于全球经济增加取跨境电商高速成长。2024年1-11月全球航空货运总需求按货运吨公里（CTKs）同比增加11。8%，此中国际需求增加13。1%，持续16个月实现增加。2024Q1-3中国跨境电商进出口额达1。88万亿元，同比增加11。5%，3）供给：从机厂产能爬坡迟缓，叠加部门短期或面对超期退役问题。约有120架全货机机龄跨越30年，占比18。5%，飞机的典型利用寿命为30-35年。 东航物流做为做为跨境空运龙头企业，具备资本壁垒劣势，享受运价上涨带来的业绩弹性。1）航空速运营业包罗全货机运输和客机货运营业两种形式，兼具自有全货机资产劣势、优良航权时辰资本、独家运营东方航空客机资本。截至2023岁暮，公司具有14架B777全货机，平均机龄仅3。5年，具有上海、深圳至少个国际货运枢纽的15条全货机定班航路，并独家运营东航股份近800架客机的货运营业。2）地面分析办事：卡位环节货运枢纽资本。公司具有面积125万平方米的6个近机坪货坐、1个货运曲达坐，也是浦东机场仅有的两家运营跨境电商集中监司库的企业之一。2020-2023年，公司正在上海两场完成的货邮处置量占两场货邮总处置量比例均超50%。3）分析物流处理方案：进出口同步发力，跨境电商供给全新增量需求。公司强化曲客营销、办事头部跨境平台等焦点客户，分析物流处理方案比沉持续提拔，2021-2023年毛利占比别离为16%、22%、28%，2024Q1-3为39%，同比+75。7%。4）公司享受运价上涨带来的业绩弹性。我们测算，运价每变更1%，全货机毛利变更0。9亿元；此外，油价每变更1%，全货机毛利变更0。3亿元。 投资：公司做为航空物流龙头企业，航空物流资本劣势显著，跟着将来全货机架数增加，看好公司跨境营业增加潜力。我们估计公司2024-2026年实现营收244。5/268。4/290。4亿元，归母净利润别离为27。2/34。4/38。2亿元，EPS别离为1。71/2。17/2。41元，PE为10/8/7倍。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：航油价钱上行风险；汇兑丧失风险；跨境电商需求增加不及预期。